Le champion des gaz industriels vient d’annoncer la signature d’un accord avec le fonds Macquarie Asia-Pacific Infrastructure Fund 2 en vue de l’acquisition de DIG Airgas, un acteur majeur des gaz industriels en Corée du Sud.
Fondé en 1979, DIG Airgas a réalisé un chiffre d’affaires de 510 millions d’euros l’an dernier. Le groupe compte 60 usines, près de 550 employés et 220 kilomètres de réseaux de canalisations. Présenté comme l’un des principaux acteurs du secteur des gaz industriels en Corée du Sud, il s’est diversifié ces dernières années dans des secteurs en pleine croissance comme les semi-conducteurs, les énergies propres et la mobilité. Il dispose d’un portefeuille de près de 20 projets sécurisés.
La Corée du Sud est le 6ème pays industriel en termes de PIB, le 4ème sur le marché mondial des gaz industriels et le 2ème en ratio de dépenses d’innovation. Air Liquide y est présent depuis plus de trois décennies. Ses implantations et ses activités sont vues comme complémentaires de celles de DIG Airgas.
Synergies de coûts et de croissance
Le prix payé paraît élevé. Il fait ressortir une valeur d’entreprise de 2,85 milliards d’euros pour DIG Airgas, ce qui représente un multiple d’Ebitda 2024 d’environ 20,2. Air Liquide assure que ce multiple est ramené à 14,8 fois en tenant compte du carnet de commandes de DIG Airgas et des synergies de coûts. Il diminue encore davantage si l’on intègre les synergies de croissance attendues de l’opération.
A noter que l’action Air Liquide se traite sur un multiple de valeur d’entreprise sur Ebitda de 14,3 fois (estimation 2025).
La clôture de l’opération est prévue au premier semestre 2026. Elle est financée par un crédit-relais structuré, puis sera refinancée par des émissions obligataires.
Le profil financier d’Air Liquide est solide. Au 30 juin, son ratio d’endettement sur fonds propres ressortait à 33,5%, stable par rapport à la fin 2024. L’industriel veille à respecter un profil de crédit compatible avec une notation long terme minimum de catégorie “A” des agences de notation Standard & Poor’s, Moody’s et Scope Ratings.
L’avis du Revenu. Cette opération conforte notre conviction d’achat sur Air Liquide, dont les publications financières sont régulièrement sans fausse note.
Le prix payé pour mettre la main sur DIG Airgas témoigne de la valeur du marché des gaz industriels, qui a atteint un niveau de concentration élevé (les opportunités y sont peu nombreuses) et qui se caractérise par de fortes barrières à l’entrée, un pouvoir de prix et une grande diversité de clientèles, ce qui est un gage de résilience.
Notre objectif de cours sur Air Liquide se situe à 200 euros.